周期，是人類社會最樸素的內(nèi)核規(guī)律之一。直至18世紀中葉亞當·斯密以《國富論》開啟古典經(jīng)濟學(xué)以降，人們愈漸掌握現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)理論工具用以解構(gòu)這個世界，這一過程里，社會經(jīng)濟領(lǐng)域“長中短波”式的峰谷變幻，不斷強化人類對于經(jīng)濟周期的敬畏與宿命感。
這種宿命感，換做當代人最為熟識的經(jīng)濟現(xiàn)象便是：第一至第三次產(chǎn)業(yè)革命。
每一次波瀾壯闊的產(chǎn)業(yè)革命，既是前一個時代的挽歌，又是下一個時代的史詩，是人類在某個特定時期對周期所能進行的最極限的反抗。所謂人以及人類社會的“宿命與反抗”，即是如此。
其中不言自明的是，即便全球的經(jīng)濟學(xué)家分處于不同學(xué)派，至少在這個問題上可以達成十足的共識：反抗周期、啟動全球經(jīng)濟新引擎，唯一密鑰只能是技術(shù)創(chuàng)新。
立足辛丑牛年元月、揮別庚子鼠年之際，已知的是，此刻仍處于上一輪以“電子計算機—移動互聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)為基石的創(chuàng)新康波周期的末端，我們?nèi)哉跒殚_創(chuàng)新一個60年的產(chǎn)業(yè)革命新周期不斷求索。
新周期未至卻將至，我們可以從公開市場中窺探到它的蛛絲馬跡。一個最直接的信號，來自于汽車、醫(yī)療、通訊、教育、金融等等社會經(jīng)濟垂直領(lǐng)域的集體共振，而引發(fā)共振的引擎則為以人工智能（AI）、基因讀寫等為基石的混合智能技術(shù)。
觀摩這一共振現(xiàn)象，一家為此寂寞鋪陳十余載方于最近一個時期“再起舞”的中國公司是一個重要的窗口——它是百度（NASDAQ:BIDU）。藉其財報日之際，我們試圖為此拋磚引玉。
01、人類社會正在邁入混合智能時代
2020年是新冠陰霾籠罩的一年。但疫情也意外地讓我們看到了科技加速的跡象，被討論很多年的“科技大停滯”出現(xiàn)破冰跡象。
十年前出版《大停滯》一書的喬治梅森大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授泰勒·科文（Tyler Cowen）日前更新了他的觀點：他在博客上轉(zhuǎn)發(fā)了生物醫(yī)藥科技公司Palantir軟件負責人Nabeel Qureshi的推文，依據(jù)如下圖所示的疫苗、AI以及新能源等領(lǐng)域的顯著變化，做出了“科技大停滯可能要結(jié)束了”的判斷。
圖1：科技大停滯因因融合式創(chuàng)新出現(xiàn)破冰跡象。來源：泰勒·科文博客
因循這些融合式創(chuàng)新的蛛絲馬跡，我們可以洞見，信息時代正漸行漸遠，而接過接力棒的最大可能將是混合智能時代：任何物件、信息、場景，如果能被“AI+”，則可以用電腦來計算和存儲，然后用算力加速，最終實現(xiàn)萬物的智能互聯(lián)與深度融合創(chuàng)新。
在數(shù)字經(jīng)濟時代，AI扮演的角色顯然是算力加速的基礎(chǔ)設(shè)施，這個已經(jīng)被探討的很多了。但更為值得引起重視的是，AI不僅僅是單點技術(shù)的突破，由于其開源的廣連接屬性，可通過賦能和正反饋，最終完成數(shù)字時代最后的升級，并因此賦予深度學(xué)習(xí)能力全面開啟智能經(jīng)濟時代。
從科技大勢上看，我們的確正在踏入一個混合智能時代。對此，觀察家們可以輕易列出兩條明晰的技術(shù)融合路線：
算力的提升推動了AI深度學(xué)習(xí)的高速發(fā)展→深度學(xué)習(xí)的發(fā)展又被融合到了生物科技、自動駕駛還有協(xié)作機器人技術(shù)；
電池蓄能的提升和成本降低推動了電動車的發(fā)展→電動車的發(fā)展又推動了自動駕駛的需求，從而進一步促進了對算力和AI深度學(xué)習(xí)的需求。
當然不僅如此，作為先驅(qū)路徑集群，更多混合智能技術(shù)有望在未來5-10年集中爆發(fā)：
圖2：有望在未來5-10年爆發(fā)的混合智能技術(shù)。來源：INDIGOS.ME
過去十年，AI開啟了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和深度學(xué)習(xí)時代，超級計算機的浮點計算速度在此過程里提升了160倍。在混合智能時代，AI將作為基礎(chǔ)設(shè)施引領(lǐng)企業(yè)的指數(shù)增長。Garnter的2020新興技術(shù)成熟度曲線可以看出，絕大多數(shù)AI相關(guān)的技術(shù)都將在未來的2-3年進入爬升的光明期。
圖3：2020新興技術(shù)成熟度曲線。來源：Garnter
在未來的十年中，有八項關(guān)鍵技術(shù)，會出現(xiàn)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化。一旦發(fā)生質(zhì)變，這些技術(shù)對數(shù)字經(jīng)濟，甚至更廣泛的社會、文化領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生深遠的影響。李彥宏便曾公開表示，這八項關(guān)鍵技術(shù)分別是自動駕駛、機器翻譯、生物計算、深度學(xué)習(xí)框架、數(shù)字城市運營、知識管理、AI芯片和個人智能助手。
可見，以AI等指數(shù)型技術(shù)為核心的能力層技術(shù)，是把握數(shù)字經(jīng)濟時代的重要抓手。而已經(jīng)走在前列的能力層技術(shù)創(chuàng)新者——以百度、英偉達為代表的AI公司、以藥明康德、Moderna為代表的生物醫(yī)藥公司、以大疆、SpaceX為代表的航天航空公司，我們將逐漸看到它們的混合智能商業(yè)化落地產(chǎn)品，也將成為新時代核心科技股投資標的。
駛向智能化社會星辰大海的遠征路上，人類需要一個無比強大的引擎，這些公司正是引擎規(guī)劃師中的典型代表。
02、如何擁抱混合智能時代？
不同于傳統(tǒng)行業(yè)，科技公司面對的常常是無人區(qū)，變化是永遠的主題，唯有擁抱甚至引領(lǐng)變化，才能屢創(chuàng)佳績。而不變就會陷入停滯乃至消亡，比如錯過智能手機的諾基亞、錯過手機主芯片的英特爾等等，錯過后被顛覆的案例不要太多。但具備持續(xù)變化升級的科技巨頭則有望實現(xiàn)市值的節(jié)節(jié)攀升，傲視群雄，比如谷歌、蘋果、英偉達等等。
說到變化，也不得不聊一下投資科技公司的另外一個魅力所在：環(huán)境時刻在變，但是新出現(xiàn)的賽道往往更大、也更有誘惑力，也就是賽道嬗變。把握變化的公司，能夠持續(xù)突破天花板限制，在與時代共振產(chǎn)生的新生成長曲線中加速，最終成就偉大。
如是，于投資者而言，也需要認知到科技公司的主要邏輯變化，而不是囿于成見，才能抓住混合智能時代的投資機會。
那么，我們必須要刨根問底的是，究竟什么樣的公司才具備擁抱甚至引領(lǐng)變化的能力、才能在混合智能時代乘風起舞？
其實，在此前的系列文章中，我們就曾經(jīng)指出，對于科技公司來說——比收割重要1000倍的，是你的“硬核系統(tǒng)”。所謂“硬核系統(tǒng)”至少包含：
●遠期偉大目標的牽引。
●交易平臺向混合平臺升級。
●流量信仰變軌為技術(shù)信仰。
而這種“硬核系統(tǒng)”則是科技公司穿越變化的內(nèi)生更迭能力所在。但是這么講可能大家覺得仍然比較虛，我們此處舉谷歌的例子來實證展開一下。
成立于1998年的谷歌，引領(lǐng)了3個重要的時代變化，發(fā)家業(yè)務(wù)是搜索引擎，構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)的底層基礎(chǔ)，然后根據(jù)Mobile first戰(zhàn)略推出了移動互聯(lián)的操作系統(tǒng)—Andriod，再到如今圍繞AI生態(tài)型公司的戰(zhàn)略定位實施面對AI時代的軟硬一體化突圍。
對于谷歌而言，目前牽引其遠期偉大目標是“實現(xiàn)萬物互聯(lián)”，為了實現(xiàn)這個目標，谷歌從芯片、到系統(tǒng)、再到智能硬件及智能汽車實現(xiàn)全棧布局，而支撐谷歌戰(zhàn)略持續(xù)成功創(chuàng)新的內(nèi)核就是其堅守技術(shù)信仰而非流量信仰，將交易平臺升級為混合平臺。
擁有硬核系統(tǒng)的谷歌，始終引領(lǐng)著時代變化，當然也得到了資本市場的認可，上市后公司市值節(jié)節(jié)攀升，目前已高達1.4萬億美元。
圖4：谷歌股價年K圖。來源：Wind
具體到國際比較視角，在“混合智能平臺”領(lǐng)域能有機會與谷歌分庭抗禮的中國公司，目前來看大抵只有百度與華為。華為作為一家非上市公司，我們目前尚難以對其深度信息進行拼合，故此僅以百度為例。
百度硬核系統(tǒng)的概況我們在此前的報告中已有分析，此處不再贅述；而通過北京時間2月18日清晨發(fā)布的2020年Q4財報，其間的種種細節(jié)，則在敘述著“混合智能平臺”的現(xiàn)況與前景：
1.轉(zhuǎn)折點：三個增長引擎浮現(xiàn)。
百度在本次財報中創(chuàng)造了多個2020財年的“第一次”。比如首次在財報中公布智能云收入，首次展現(xiàn)昆侖芯片進展。繼Q3財報首次公布百度核心非在線廣告收入后，Q4財報披露核心非在線廣告收入42億億元，同比增長52%。
這些因素讓這份財報具備了“轉(zhuǎn)折點”的意義。
具體到財報結(jié)構(gòu)上，令投資者感到意味深長的是業(yè)務(wù)的排序變化——呈現(xiàn)為：智能云、智能駕駛及智能助手、移動生態(tài)?？梢钥吹剑悄茉?、智能駕駛在財報中被提到更靠前的位置，移動生態(tài)則最后展現(xiàn)，更強化其作為基石的角色。這樣的調(diào)整也預(yù)示著，百度開啟多引擎再出發(fā)的格局。
2.軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺。
財報細節(jié)的變化有助于窺見企業(yè)的戰(zhàn)略方向。
Q4財報顯示，百度開始強調(diào)AI業(yè)務(wù)的進展，其實就是其在十年前埋下的伏筆。百度2010年進軍人工智能，在過去的10年間，總營收增長接近14倍，但研發(fā)費用卻增長了超過25倍。2020年，百度核心研發(fā)費用占收入比例達21.4%，研發(fā)投入強度位于中國大型科技互聯(lián)網(wǎng)公司前列。
反饋到商業(yè)化上，百度智能云第四季度營收同比增長67%，年化收入約130億元。與此同時，百度智能駕駛接近商業(yè)化拐點，Apollo已與10家中國及全球車企達成戰(zhàn)略合作，通過高精地圖、自主泊車等汽車智能化服務(wù)賦能汽車制造商。此外，ANP領(lǐng)航輔助駕駛功能也即將商業(yè)化落地。在自動駕駛乘車服務(wù)方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬。
百度連續(xù)三年在人工智能專利申請量和授權(quán)量方面蟬聯(lián)中國第一。百度大腦是中國領(lǐng)先的軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺，包括開源深度學(xué)習(xí)平臺飛槳、線上一站式開發(fā)平臺Ai Studio、全功能AI開發(fā)平臺BML、語音訓(xùn)練平臺等?？偣灿?73項技術(shù)能力，265萬開發(fā)者正在使用。
KK的《失控》有個理論是連接的越多，各種價值涌現(xiàn)越多。交易平臺連接的是流量，而像百度AI開放平臺這種創(chuàng)新平臺，連接的是開發(fā)者的智力，這是一種價值更巨大的平臺模式。
3.事關(guān)混合智能平臺領(lǐng)先性的兩大認知差。
百度在芯片領(lǐng)域的卡位是其混合智能平臺“認知差”的重要部分，百度Q4財報里首次在2020財年內(nèi)提到了昆侖芯片。此前，據(jù)CNBC報道，百度正在為成立一個獨立的AI芯片企業(yè)籌集資金。百度正式加入芯片這場硬仗，有其差異化優(yōu)勢——也就是生態(tài)優(yōu)勢。財報披露，昆侖芯片2即將量產(chǎn)，主要應(yīng)用于搜索、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能交通等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。同時，得益于自研芯片（鴻鵠芯片），小度智能屏出貨量蟬聯(lián)全球第一。
除財報里首次體現(xiàn)的芯片外，量子計算也是被忽視的板塊。此前，《麻省理工技術(shù)評論》發(fā)文稱，“百度五項人工智能技術(shù)發(fā)展或?qū)⒅匦滤茉?021年以后的格局”。報告稱，百度在2020年實現(xiàn)了多項技術(shù)突破，有望在AI和量子計算之間架起橋梁。2020年9月，百度發(fā)布國內(nèi)首個云原生量子計算平臺——量易伏，實現(xiàn)量子計算和云計算的深度融合。
未來已來，只是尚未流行。百度芯片與量子計算存在的“認知差”，既是為其各項業(yè)務(wù)提供更高的溢價能力的潛在爆發(fā)點，也將是其未來數(shù)年混合智能平臺持續(xù)進化的兩大前沿支點。
微軟是“認知差”的典型案例，2010年底薩提亞·納德拉接手內(nèi)部正秘密開展研發(fā)的云計算產(chǎn)品。內(nèi)部深厚的技術(shù)底蘊+云為先的戰(zhàn)略，讓微軟打了個漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微軟股價上漲4倍。
基于百度“混合智能平臺”的硬核系統(tǒng)現(xiàn)況及認知差，全球主流機構(gòu)投資者正在暗自重注。近三個月內(nèi)，為智能云業(yè)務(wù)估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。
財報發(fā)布當日，女版巴菲特凱瑟琳·伍德執(zhí)掌的方舟基金(ARK Invest)再度大手筆加碼買入，持倉總額已超13億美金。目前，百度已成為ARKQ基金第二大重倉股，持倉比例僅次于特斯拉。此外，百度還是文藝復(fù)興前三大重倉股以及友邦前五大重倉股。
03、未來已來：AI引擎催化創(chuàng)新指數(shù)級擴散
以上，其實我們核心想揭示的是，時代已經(jīng)不是那個時代，時代勢能催化下的個體也已經(jīng)不是從前那些個體。以百度為參照系，為了更全面、深入且具象的刻畫時代變化，我們將其間的嬗變總結(jié)為從“搜索引擎”進化至“AI引擎”，以此作為混合智能平臺的原力，催化創(chuàng)新的指數(shù)級擴散。
1.怎么理解AI引擎？
首先還是簡單介紹一下AI（Artificial Intelligence，人工智能），AI是利用機器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)分析方法賦予機器模擬、延伸和拓展類人的智能的能力，本質(zhì)上是對人類思維過程的模擬。近年來，在大數(shù)據(jù)、算法和計算機能力三大要素的共同驅(qū)動下，AI從實驗室走向商業(yè)化，進入高速發(fā)展階段。
百度作為國內(nèi)最早布局AI的科技公司，不同于其他AI玩家局限在AI產(chǎn)業(yè)鏈的某個環(huán)節(jié)，百度十年深耕實現(xiàn)了AI的全棧布局，從底層支撐性基礎(chǔ)技術(shù)（包括計算平臺、大數(shù)據(jù)、操作系統(tǒng)、芯片）到人工智能核心技術(shù)（包括AI平臺百度大腦）。
更深入、更準確的理解是，百度在打造一個全新的AI引擎。而這個引擎又需要一分為二來看：
1）對內(nèi)，反哺百度已有業(yè)務(wù)，提升競爭力，如搜索、視頻、地圖、智能家居、自動駕駛；
2）對外，在不同的應(yīng)用場景輸出智能，如智能教育、金融、醫(yī)療、交通等等，也就是實現(xiàn)所謂的“混合智能”。例如，在百度財報中披露的廣州智能交通項目，既有云端算力支撐，又有AI解決方案，再加上百度App、百度地圖這些互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，技術(shù)融合正在產(chǎn)生1+1>2的力量。
對內(nèi)和對外的賦能，本質(zhì)就是發(fā)揮AI的引擎作用，因此我們將百度的轉(zhuǎn)型歸結(jié)為“從搜索引擎進化至AI引擎”。
從下面這個AI全景圖我們也能看出百度的野心，不是簡單的“再造一個百度”或者“重塑百度的輝煌”，而是在科技時代的嬗變中加速進化，最終駛向萬物混合智能的星辰大海。
圖5：百度AI全景圖。來源：公司資料，中信證券
2.AI引擎到底有什么優(yōu)勢？
未來的征程是萬物混合智能的星辰大海，那自然要問了，以百度為代表的AI引擎到底有什么樣的優(yōu)勢？
（1）先發(fā)優(yōu)勢加后發(fā)投入打造全棧式競爭能力
面向當下，理解百度AI競爭能力的關(guān)鍵詞是“全棧”。
囿于商品時期的割裂感傳統(tǒng)，大家習(xí)慣于用某個單一產(chǎn)品來定義公司的AI產(chǎn)品力，比如寒武紀的ASIC芯片、曠視科技的人臉識別算法、特斯拉的Autopilot、英偉達Tesla系列等。但實際上，AI需要的是一個整體集約高端智能的突破與輸出的兵團作戰(zhàn)，而非單點的暴兵模式。
回顧百度的AI發(fā)展歷史，2010年可以算作百度涉足AI的元年?？恐劝l(fā)優(yōu)勢積累深厚先人一步，又通過十分激進的后發(fā)投入快速補強短板，經(jīng)過10多年的錘煉終于打造出全棧式的AI競爭模型——即上文提出的AI引擎。
首先說下先發(fā)優(yōu)勢，發(fā)家于搜索引擎的百度成立20余年至今，堅守技術(shù)底色；而基于大數(shù)據(jù)的模型分析本身就是其傳統(tǒng)手藝活，這也幫助奠定了百度在AI領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。以百度大腦為例，作為公司AI布局的第一步棋，至今已經(jīng)迭代到6.0版本，持續(xù)引領(lǐng)：
2010年，百度大腦開始基礎(chǔ)能力積累，AI布局初具雛形；
2016年，百度大腦1.0正式發(fā)布，開源飛槳深度學(xué)習(xí)框架上線；
2017年，百度大腦2.0形成了完整的技術(shù)體系，AI能力全面開放；
2018年，百度大腦3.0發(fā)布，核心技術(shù)進入多模態(tài)深度語義理解階段；
2019年，百度大腦5.0完整升級為軟硬件一體的AI平臺。
2020年，百度大腦6.0在“2020百度世界大會”正式發(fā)布，具備“知識增強的跨模態(tài)深度語義理解”能力，使得百度大腦可以綜合語音、語言、視覺等不同信息，實現(xiàn)跨模態(tài)語義理解，獲得對世界的統(tǒng)一認知。
激進的后發(fā)投入則體現(xiàn)在百度的各種所謂“跨界”上，比如自動駕駛、昆侖芯片、小度智能音箱。
正是通過這樣的方式，百度完成了one AI的布局——對此，我們可以通過一重具體邏輯理解：芯片提供的是底層的硬件算力，智能助手、中間軟件提供的是軟件集成，百度大腦提供的智能輸出單元，Apollo、小度音箱等提供的終端場景。
放眼國內(nèi)，基本沒有一家科技公司可以做到如此全面的AI布局，這也是我們在前文提出百度是“在‘混合智能平臺’領(lǐng)域能有機會與谷歌分庭抗禮的中國公司”的核心原因。這一切，也都在百度的財務(wù)數(shù)據(jù)中留下了明顯的痕跡，從2010年開始轉(zhuǎn)型AI開始，公司的研發(fā)費用在絕對值連年增長的情況下，研發(fā)費用率也持續(xù)爬升到21.4%。
圖6：2012年后，百度研發(fā)費用率維持在10%以上的高位。來源：公司資料
（2）AI引擎催化創(chuàng)新實現(xiàn)指數(shù)級擴散
面向未來，步入商業(yè)化落地的百度AI引擎，將有望催化創(chuàng)新指數(shù)級的智能擴散。
不管是百度還是谷歌，它們與其他科技公司最為不同的基因就是其為“開源”而生，此處簡單回顧一下搜素引擎，本質(zhì)并不生產(chǎn)內(nèi)容，而是基于互聯(lián)的內(nèi)容做算法排序，如谷歌大名鼎鼎的Page Rank算法。因此百度和谷歌從創(chuàng)立的那一刻開始，就是對開放的互聯(lián)網(wǎng)進行賦能，也是因為開源能夠完成迭代升級。
而在萬物互聯(lián)的AI時代，開源不再是選擇，而是唯一的可能。
智能終端將越來越多，從電腦、手機、音箱、耳機，到汽車、家電、工廠設(shè)備、眼鏡等等，未來，我們將看到層出不窮的智能終端產(chǎn)品；我們很難想象，就連手機市場都無法做到一家科技公司通吃，很難想象在混合智能時代一個公司可以輸出所有智能，參與者必將更多，協(xié)同眾多參與者、海量終端的唯一法門就是開源。
對于混合智能時代，百度提供的One AI，最好的定位仍然是底層智能，通過開源的方式讓更多的開發(fā)者參與，這樣搭載的硬件設(shè)備就會更多，反哺百度One AI的數(shù)據(jù)和模型也就更多，One AI就能更加智能，形成自我加強的正循環(huán)生態(tài)。
如此，通過撬動外部的軟件開發(fā)者和智能終端生產(chǎn)者，百度AI的智能可以實現(xiàn)指數(shù)級的擴張，進而加速全社會經(jīng)濟領(lǐng)域的創(chuàng)新進步。
說到這里，也可以簡單討論下百度估值的邏輯，按照SOTP估值方法，智能云、Apollo、小度智能音箱其實只是AI樹干散開的枝葉。在此邏輯之上，我們更須關(guān)注的底層邏輯是基于AI引擎，在智能的基礎(chǔ)上繁衍出眾多應(yīng)用，以及帶來廣闊的商業(yè)化前景。眼下市場還存在認知差的，比如百度量子計算，已經(jīng)實現(xiàn)和云計算的深度融合。此外還有AI芯片，帶來的溢價空間。說到底，現(xiàn)在給估值的只是長出來的小度、apollo等，還未給估值的是土壤，值得更多預(yù)期空間。
圖7：面向未來，基于AI引擎的智能擴散。資料來源：華安證券
十年后再回過頭來看2021年，你可能發(fā)現(xiàn)這是科技大停滯的分水嶺，一個嶄新周期即將開啟。此后：大海航行靠AI。
注：本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
參考文章：
①《未來已來/后疫情時代的美股科技趨勢投資指南》，來源：INDIGO的數(shù)字鏡像。
②《百度再起舞》，來源：錦緞
③《“第四類造車玩家”登上歷史舞臺中美歐暗戰(zhàn)自動駕駛》，來源：錦緞
④《百度芯事:750億美金的認知差》，來源：錦緞
⑤《馬斯克的腦機接口，隱藏著人類敘事范式的重大轉(zhuǎn)折》，來源：錦緞
