本文來(lái)自微信公眾號(hào)“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫”。
中國(guó)PE行業(yè)正在發(fā)揮重要作用。
在外國(guó)供應(yīng)趨緊之際，中國(guó)的私募股權(quán)（PE）投資者一直在向該國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)投資，金額已經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄。
據(jù)報(bào)道，日本和荷蘭計(jì)劃效仿美國(guó)，限制向中國(guó)大陸出口芯片技術(shù)和設(shè)備。2022年10月，美國(guó)禁止向中國(guó)大陸出口使用美國(guó)技術(shù)在任何地方制造的芯片。面對(duì)這些日益嚴(yán)格的限制，中國(guó)正在尋求支撐其國(guó)內(nèi)芯片制造行業(yè)，而其PE行業(yè)正在發(fā)揮重要作用。
根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，總部位于中國(guó)的私募股權(quán)基金向全球該行業(yè)投入了101.2億美元，其中大部分流入了中國(guó)公司。最近的交易包括華泰國(guó)際私募股權(quán)基金本月以17.5億元人民幣（約合2.571億美元）投資江蘇先科半導(dǎo)體。
由于半導(dǎo)體芯片在商業(yè)和軍事被廣泛應(yīng)用，相關(guān)技術(shù)成為美中競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，這也是全球芯片供應(yīng)鏈逐漸本地化這一更廣泛趨勢(shì)的一部分。
中國(guó)私募股權(quán)公司最大的投資大多在國(guó)內(nèi)，2022年，以建廣資管為首的投資聯(lián)合體以94.5億美元收購(gòu)清華紫光集團(tuán)位居榜首。
同樣的投資者在2017年以27.5億美元收購(gòu)荷蘭半導(dǎo)體公司Nexperia。英國(guó)去年對(duì)Nexperia進(jìn)行了審查，并出于國(guó)家安全考慮命令其剝離位于該國(guó)的一家芯片工廠。
平均PE約9倍
中國(guó)大陸疫后復(fù)常，正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)，除了熱炒的復(fù)常受惠股以外，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感的板塊，顯然也值得關(guān)注，半導(dǎo)體板塊是其中之一。2022年對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)是惡夢(mèng)，加息、疫情、戰(zhàn)亂、供應(yīng)鏈及消費(fèi)電子產(chǎn)口品需求不振等問(wèn)題，都在壓抑行業(yè)表現(xiàn)，而股市的反應(yīng)就是殺估值及不停調(diào)低盈收預(yù)期；再加上美國(guó)重?fù)魞?nèi)地發(fā)展先進(jìn)半導(dǎo)體，半導(dǎo)體股似乎沒(méi)有看好的理由。
然而，過(guò)去三個(gè)月，半導(dǎo)股絕不失色，由2022年10月低位計(jì)，龍頭股中芯國(guó)際屬表現(xiàn)最差，最多升25%；華虹半導(dǎo)體則升106%，而ASMPT及晶門(mén)半導(dǎo)體分別升38%及94%。上述股份雖有分化的表現(xiàn)，但正好反映投資者對(duì)半導(dǎo)體股份的疑慮及憧憬。
中芯方面，該公司正銳意發(fā)展半導(dǎo)體先進(jìn)制程，而這正是美國(guó)科技戰(zhàn)中所針對(duì)的部分，因此中芯難以購(gòu)入有關(guān)設(shè)備，未來(lái)發(fā)展遂受到一定的局限，股價(jià)反彈也力弱。至于ASMPT，該公司是半導(dǎo)體封裝設(shè)備的龍頭，行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存期，半導(dǎo)體設(shè)備的資本開(kāi)支也變得謹(jǐn)慎，因此公司預(yù)期去年第四季的收入，出現(xiàn)按季倒退，反映內(nèi)地因疫情，制約生產(chǎn)及供應(yīng)鏈的問(wèn)題嚴(yán)重。收入展望差，因而壓制股價(jià)在反彈時(shí)表現(xiàn)。
反觀華虹及晶門(mén)半導(dǎo)體，核心產(chǎn)品均以成熟制程為主，不受美國(guó)的打壓，而內(nèi)地鼓勵(lì)建立半導(dǎo)體供應(yīng)鏈本地化，兩者直接受惠。營(yíng)運(yùn)方面，華虹收入第三季創(chuàng)歷史新高，達(dá)6.3億美元，毛利率則按季擴(kuò)闊3.6個(gè)百分點(diǎn)至37.2%；而第四季指引與第三季持平，毛利率在35%至37%之間，整體趨勢(shì)不俗。至于晶門(mén)，為無(wú)晶圓廠半導(dǎo)體集團(tuán)，專門(mén)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及銷售集成電路芯片產(chǎn)品，中期盈利按年急升逾倍，收入增長(zhǎng)45%。從業(yè)績(jī)看，兩股均佳，是以在見(jiàn)底反彈中，表現(xiàn)最為強(qiáng)勁。
2022年12月中，美國(guó)商務(wù)部突然宣布額外將24家中國(guó)公司納入美國(guó)實(shí)體清單，禁止有關(guān)企業(yè)購(gòu)買美國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)。
此等公司大多數(shù)與半導(dǎo)體、集成電路設(shè)計(jì)有關(guān)，包括長(zhǎng)存、寒武紀(jì)科技。為應(yīng)對(duì)新形勢(shì)，預(yù)期內(nèi)地未來(lái)將積極支持并加快對(duì)科技、硬件技術(shù)及半導(dǎo)體行業(yè)的本地化和研發(fā)。而在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，中央將主要產(chǎn)業(yè)政策確定為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)、加快建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)及聚焦供應(yīng)鏈安全，推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。由此，市場(chǎng)預(yù)期今年首季，中國(guó)大陸將有更強(qiáng)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)扶持政策出臺(tái)。此外，重啟經(jīng)濟(jì)較預(yù)期早，手機(jī)大廠小米集團(tuán)也看好今年手機(jī)出貨形勢(shì)；而吉利汽車則調(diào)高今年汽車銷售目標(biāo)至165萬(wàn)部，估計(jì)第二季后，消費(fèi)、投資的信心將改善，推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)更快走出低迷。
基于股價(jià)跑前，相信半導(dǎo)體股仍有動(dòng)力，目前他們的平均市盈率僅約9倍，估值并不昂貴，且是政策受惠股，即是經(jīng)濟(jì)復(fù)常的非熱門(mén)板塊，也是值得關(guān)注。
預(yù)計(jì)2023年中有望出現(xiàn)估值擴(kuò)張
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在電子行業(yè)中所處的重要地位、較高的技術(shù)壁壘、業(yè)績(jī)具有較高成長(zhǎng)性，故市場(chǎng)通常給予半導(dǎo)體行業(yè)較高估值水平。歷史上半導(dǎo)體各大指數(shù)，在所有時(shí)間點(diǎn)市盈率（PE）水平均高于A股平均PE，大部分時(shí)間也高于電子行業(yè)PE。
另一方面，由于半導(dǎo)體行業(yè)業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)較強(qiáng)，且受到市場(chǎng)關(guān)注度高，其PE波動(dòng)水平也較傳統(tǒng)行業(yè)更高，PE波動(dòng)區(qū)間下至30倍、上達(dá)180倍。
2022年4月以來(lái)，半導(dǎo)體板塊各指數(shù)估值在歷史底部震蕩，目前各指數(shù)PE均在40倍左右，處于3年期10%分位附近，預(yù)計(jì)2023上半年，整體估值仍在底部震蕩，2023年中則有望出現(xiàn)估值擴(kuò)張。
