本文來(lái)自土人觀芯。
近期隨著美股的劇烈震蕩，英偉達(dá)的股價(jià)似乎也停止了“永遠(yuǎn)上漲”的勢(shì)頭，從最高點(diǎn)的140多跌到了最低的100以下，看了很多相關(guān)的評(píng)論，有的朋友忙著在抄底，有的朋友覺得有點(diǎn)忐忑。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我并不知道英偉達(dá)的股價(jià)會(huì)漲還是跌，但是一如既往的瞎發(fā)表意見，不代表我看好或者看空，因?yàn)槭澜缟媳揪筒淮嬖诖_定性。
我在四月份寫過(guò)一篇文章《我對(duì)英偉達(dá)股價(jià)邏輯的三層理解》，其中有個(gè)觀點(diǎn)是很明確且得到驗(yàn)證的，即：“隨著英偉達(dá)的強(qiáng)勁，New Money眼中的英偉達(dá)、比特幣、黃金似乎形成了一個(gè)“特色”資產(chǎn)組合。”
所謂的WW3資產(chǎn)包（英偉達(dá)+比特幣+黃金），三個(gè)資產(chǎn)包形成了高度的關(guān)聯(lián)性，據(jù)傳其中70%的資金來(lái)自亞洲，特別是來(lái)自華人世界的新錢抱團(tuán)。隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東沖突近期的趨勢(shì)，似乎各方都想在美國(guó)大選前迅速解決問(wèn)題，這時(shí)候WW3資產(chǎn)包呈現(xiàn)出沖高回落的走勢(shì)。
華爾街顯然已經(jīng)達(dá)成了一定的共識(shí)，但資本市場(chǎng)里共識(shí)也是危險(xiǎn)的，收割和反收割的行為永遠(yuǎn)也不會(huì)停息，自從英偉達(dá)被資金共識(shí)抱團(tuán)以后，我們買的不再僅僅是一家企業(yè)了，它的股價(jià)走勢(shì)不僅僅和它的業(yè)務(wù)相關(guān)，具有更多的不確定性。
我覺得英偉達(dá)目前面臨著三個(gè)挑戰(zhàn)，處于前有追兵，后有堵截的狀態(tài)，最近的BlackWell芯片重新流片造成閃崩可以作為一個(gè)信號(hào)，說(shuō)明了抱團(tuán)資金的不穩(wěn)定因素正在增加中。
挑戰(zhàn)一：來(lái)自美國(guó)政府的壓制
美國(guó)政策的不確定性，隨著民粹主義在國(guó)會(huì)中的影響力增強(qiáng)，導(dǎo)致國(guó)際資本和跨國(guó)公司可能面臨不確定性。美國(guó)股市在一定程度上依賴于AI在撐，現(xiàn)在英偉達(dá)的顯卡生產(chǎn)出來(lái)了，但是賣給誰(shuí)？美國(guó)議會(huì)明確表示不允許賣給中國(guó)，但是美國(guó)自己的市場(chǎng)消化不掉，歐洲人、日本人沒有那么多的需求。
在過(guò)去，比特幣交易的合法化使得中國(guó)在全球比特幣生產(chǎn)和算力方面占據(jù)了主導(dǎo)地位（中國(guó)曾控制全球90%的挖礦和95%的算力），英偉達(dá)的顯卡產(chǎn)品只能賣給中國(guó)。盡管當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，但中國(guó)仍然是英偉達(dá)重要的目標(biāo)客戶。
美國(guó)的政治正確嚴(yán)重限制了英偉達(dá)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司可能需要考慮戰(zhàn)略調(diào)整，比如通過(guò)在歐洲或新加坡等地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)來(lái)規(guī)避某些限制。英偉達(dá)開始繞過(guò)議會(huì)的限制生產(chǎn)鬮割版顯卡，就是那種垃圾顯卡，即使是這種垃圾顯卡美國(guó)議會(huì)都不允許給中國(guó)賣，就這都被美國(guó)的司法機(jī)構(gòu)警告。
如同馬斯克對(duì)國(guó)會(huì)的憤青議員說(shuō)過(guò)的一句話：“小同志，我們還要和中國(guó)人做生意。”（沒有這么說(shuō)，但大概就是這個(gè)意思）美國(guó)今天制裁這個(gè)，明天制裁那個(gè)，還做不做生意了，最后導(dǎo)致的結(jié)果是把自己的企業(yè)整得無(wú)可適從。美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的制裁政策可能會(huì)對(duì)自身的商業(yè)利益產(chǎn)生反作用。
挑戰(zhàn)二：同行們的挑戰(zhàn)
微軟、高通、AMD、聯(lián)發(fā)科等芯片設(shè)計(jì)廠商也都推出了自己的新款A(yù)I芯片。美國(guó)自己的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，谷歌、蘋果、Meta、亞馬遜、特斯拉等大客戶都在嘗試兩條腿并行，一邊用著英偉達(dá)的芯片，一邊下場(chǎng)自研，試圖繼續(xù)拓展專用AI芯片，時(shí)機(jī)成熟就想甩掉英偉達(dá)。
還有一堆創(chuàng)業(yè)小公司在做AI專用芯片，比如Groq、Sohu（不是張朝陽(yáng)那個(gè)）這些，拼命想挖英偉達(dá)的墻角。
最大的潛在客戶蘋果，千呼萬(wàn)喚出來(lái)的蘋果AI手機(jī)，居然用了谷歌的TPU做訓(xùn)練。目前看也只有OpenAI是英偉達(dá)的鐵粉。
挑戰(zhàn)三：長(zhǎng)尾客戶的活路
英偉達(dá)的中小客戶，大多是大模型創(chuàng)業(yè)的中美AI公司，假設(shè)大模型AI公司逐漸收費(fèi)，形成健康的商業(yè)模式，就可以形成正循環(huán)，投入和產(chǎn)出可以成正比。美國(guó)GPT4不講武德宣布開源以后，導(dǎo)致中國(guó)大量的AI企業(yè)倒閉。原來(lái)中國(guó)有200多家AI企業(yè)，中國(guó)Al企業(yè)的數(shù)量、質(zhì)量都遠(yuǎn)超美國(guó)，假如這些公司無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流，最后倒閉泡沫縮減，就會(huì)導(dǎo)致英偉達(dá)賣不動(dòng)。
當(dāng)然這是一個(gè)長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)過(guò)程。AI創(chuàng)業(yè)公司必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)泡沫刺破的過(guò)程，理論上幾百家大模型公司最后能剩下10家已經(jīng)不錯(cuò)了。
除此之外，隨著三星和Intel的掉隊(duì)，英偉達(dá)的供應(yīng)鏈嚴(yán)重依賴臺(tái)積電，已經(jīng)形成了一個(gè)“單點(diǎn)故障”，尤其是在CoWoS和HBM方面，越來(lái)越依賴于供應(yīng)商的技術(shù)。萬(wàn)一懂王上臺(tái)，他既不喜歡臺(tái)積電也不喜歡英偉達(dá)，恐怕只有等大選結(jié)果出來(lái)黃教主才能安心了。
