本文來自微信公眾號“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫”，作者/豐寧。
2023年上半年，全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然呈現(xiàn)去庫存特征，行業(yè)進入下行周期，進而對整個半導(dǎo)體市場需求造成負面影響。各半導(dǎo)體公司的盈利能力同樣持續(xù)下滑，不過，就是在這樣的背景下，仍有一些企業(yè)的毛利情況表現(xiàn)不俗。
下半年，哪些廠商和賽道值得關(guān)注？本文半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫記者統(tǒng)計了51家來自中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的廠商在2023年上半年的營收情況，解析半導(dǎo)體行業(yè)各個賽道不同公司的盈利能力。
01
IC設(shè)計
首次看IC設(shè)計。IC設(shè)計是輕資產(chǎn)型企業(yè)，所以毛利率也是衡量公司能力的標準之一。
美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會（SIA）的測算數(shù)據(jù)顯示，典型IC設(shè)計企業(yè)研發(fā)投入占銷售額比例為20%、毛利率為50%。高通2023年第二財季報告顯示，當季實現(xiàn)營收92.75億美元，毛利率為55.2%；英偉達2023年第二季度報告顯示，當季實現(xiàn)營收135.1億美元，毛利率為70.1%。
然而，在市場低迷的當下，全球前十大IC設(shè)計公司中也有多家公司的數(shù)據(jù)難以達到這一標準。比如排名在前五位的AMD第二季度營業(yè)額達54億美元，毛利率46%；聯(lián)發(fā)科二季度營收為新臺幣981.35億元，毛利率為47.5%。
即使是在繁榮發(fā)展的2021年，下表中統(tǒng)計的19家中國IC設(shè)計公司的平均毛利率也只有47.86%。
對于中國的IC設(shè)計行業(yè)來說，40%的毛利率其實就是一個分水嶺。因為傳統(tǒng)IC設(shè)計公司的利潤多被晶圓代工和封測代工吃掉，即使高毛利情況出現(xiàn)，競爭對手和國產(chǎn)替代廠商就會涌進這個領(lǐng)域，進一步壓縮利潤空間。因此IC設(shè)計公司的毛利率普遍不高。
在統(tǒng)計的19家IC設(shè)計公司中，有8家的毛利率低于30%；有5家的毛利率介于30%—40%；有6家超過40%，其中紫光國微、瀾起科技、復(fù)旦微和思瑞浦四家公司的毛利率均超過50%。
通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，在IC設(shè)計領(lǐng)域，可以保持高毛利的廠商主要具備兩大特性。第一個特性是著力于5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興熱門領(lǐng)域的產(chǎn)品布局或擁有差異化競爭的優(yōu)勢。比如致力于云計算和人工智能領(lǐng)域的瀾起科技；深耕AIoT的樂鑫科技，或者特種集成電路業(yè)務(wù)盈利能力較強的紫光國微等。
第二個特性是公司所屬賽道具有產(chǎn)品生命周期長，不追求先進工藝的特點。模擬芯片就是這樣的一個代表。思瑞浦和卓勝微就是模擬芯片賽道的兩大優(yōu)秀企業(yè)。
對于半導(dǎo)體領(lǐng)域的其他行業(yè)來說，利用毛利率來衡量公司的整體實力并不完備，因為這些公司可能會受到設(shè)備資本投入、產(chǎn)品布局等多方面的影響，不過也可以通過毛利率獲取一些企業(yè)的核心獲利能力的信息。
02
半導(dǎo)體設(shè)備
今年上半年，絕大多數(shù)的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商在營收和利潤方面都實現(xiàn)了較大的增長，設(shè)備行業(yè)的毛利率也在各細分行業(yè)中居于首位，這一數(shù)值達到47.8%，2021年這一數(shù)值更是達到了53.01%。整體來看半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)毛利率水平較高，在統(tǒng)計的10家公司中，有8家上半年毛利率超過40%。
從2023年上半年業(yè)績表現(xiàn)看，北方華創(chuàng)的營收是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者，達84.27億元，毛利率為42.37%。在這個賽道有諸多企業(yè)處于挑戰(zhàn)者地位，其中華峰測控毛利率高達70%，長川科技55.4%，兩者均是半導(dǎo)體測試設(shè)備行業(yè)佼佼者，從側(cè)面來看該細分領(lǐng)域表現(xiàn)突出。此外，半導(dǎo)體清洗設(shè)備先鋒盛美半導(dǎo)體的毛利率也超過了50%。
值得注意的是，最近三年華峰測控的毛利率一直在降低。華峰測控表示上半年毛利率下滑的主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。華峰測控表示當前由于公司混合測試設(shè)備、功率測試設(shè)備等新品的毛利率相比傳統(tǒng)模擬測試設(shè)備的毛利率偏低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司整體毛利率有所下滑。
整體來看，受益于半導(dǎo)體高景氣度及國產(chǎn)化率提升，國內(nèi)設(shè)備公司進入增長的快速車道，收入實現(xiàn)快速增長，毛利情況整體向好。相比2021年，以下10家半導(dǎo)體設(shè)備公司中，有7家的毛利率得以提升，剩下三家里，至純科技基本持平，華峰測控與新益昌的毛利小幅下降。
與華峰測控的情況類似，新益昌表示主要系行業(yè)景氣度下行，和2023年上半年確認收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，綜合毛利率較上年同期有所下降。
而毛利率得到顯著改善的盛美半導(dǎo)體也正是得益于產(chǎn)品組合中高毛利產(chǎn)品占比的增加，公司毛利率得到顯著提升。
國際的半導(dǎo)體設(shè)備公司主要有應(yīng)用材料、ASML等。根據(jù)應(yīng)用材料公司發(fā)布的2023財年第二季度業(yè)績報告，應(yīng)用材料公司實現(xiàn)營收66.3億美元?；贕AAP（一般公認會計原則），公司毛利率為46.7%，營業(yè)利潤為19.1億美元。
根據(jù)ASML發(fā)布的2023年第二季度財報，期內(nèi)ASML實現(xiàn)了凈銷售額69億歐元，毛利率為51.3%，凈利潤達19億歐元。
如此看來，中國的一些半導(dǎo)體設(shè)備公司的毛利率已經(jīng)超過國際某些龍頭，但是整體營收情況與國際龍頭企業(yè)還差之過遠。不過，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)整體盈利水平的提升也意味著中國半導(dǎo)體設(shè)備公司已進入成長期，在國產(chǎn)化趨勢的推動下，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司的發(fā)展?jié)摿O大。
03
晶圓代工
說到晶圓代工，無法繞過的便是臺積電。對于芯片制造業(yè)，決定高毛利率的幾個主要因素是：高技術(shù)含量、高產(chǎn)能、高產(chǎn)能利用率，以及較高的代工價格，這些條件臺積電都擁有。
2023年Q2臺積電合并營收約4808億元新臺幣，同比下降約10%。看來，作為掌握全球最尖端的晶圓制造工藝以及擁有超過一半全球市占率的晶圓大廠也沒有逃過市場的衰退，不過，其盈利能力依舊很強。今年Q2臺積電的毛利率為54.1%，而今年Q1這一數(shù)值在59.6%。
要知道先進制程的芯片代工利潤要比成熟制程芯片代工大得多。握有大量蘋果處理器以及英偉達GPU芯片訂單的臺積電的營收都有所下滑，那么對于其他晶圓代工廠商來說，市況只會更加艱難。要知道臺積電剩下的不足一半的市場中有著十幾家晶圓代工廠去競爭。
中國的晶圓代工廠主要有三家：中芯國際、華虹半導(dǎo)體和晶合集成，這三家均屬于成熟芯片代工范疇。以中芯國際為例，2023年上半年，中芯國際的毛利率為22.44%，整體毛利率和半導(dǎo)體周期類似，都處于相對低位。
產(chǎn)能利用率指標，不僅反映中芯國際季度經(jīng)營情況，也從中能折射出整個晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢。晶圓制造行業(yè)景氣度推升，帶動中芯國際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。而今隨著半導(dǎo)體出現(xiàn)下行跡象，下游廠商的訂單調(diào)整將直接影響芯片制造廠的產(chǎn)能利用率。
2023年Q2，中芯國際的產(chǎn)能利用率78.3%，2023年Q1這一數(shù)值為68.1%。Q2中芯國際的產(chǎn)能利用率開始回升。但基于下游客戶庫存過高，且行情依舊在調(diào)整階段，目前各大代工廠也繃緊神經(jīng)不敢放松，期望以降價、折扣爭取更多訂單。
04
半導(dǎo)體材料
按照半導(dǎo)體材料細分領(lǐng)域，將國內(nèi)部分半導(dǎo)體材料行業(yè)上市公司劃分為硅片、光掩模、光刻膠、電子特氣、濕化學(xué)品、CMP材料和靶材等細分領(lǐng)域。本文半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫記者選取了12家上市公司進行研究。
根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，今年上半年，12家半導(dǎo)體材料公司中有5家公司毛利率有所改善，6家小幅下滑，只有一家下滑幅度較大，即神工股份。
神工股份的主營業(yè)務(wù)是大直徑硅材料產(chǎn)品，原材料多晶硅價格大幅上漲及生產(chǎn)成本增加等因素影響，公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑。
在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，電子特氣公司的平均毛利率處于較高水平。毛利超過40%的南大光電就是國內(nèi)電子特種氣體的龍頭，其毛利率不但高而且相對穩(wěn)定。
CMP材料也是毛利率較高的細分行業(yè)，毛利接近40%的鼎龍股份，就是國內(nèi)為數(shù)不多的CMP拋光墊的唯一供應(yīng)商。此外，濕電子化學(xué)品市場也是一個毛利率表現(xiàn)不錯的賽道。相關(guān)廠商有飛凱材料以及表中未呈現(xiàn)的江化微等。
上半年，統(tǒng)計的12家半導(dǎo)體材料公司的平均毛利率為28.32%，這一數(shù)值距離40%的水平線還有很大的距離。整體來看，中國半導(dǎo)體材料行業(yè)也沒有出現(xiàn)盈利能力很強的種子選手。
影響國產(chǎn)半導(dǎo)體材料行業(yè)毛利提升的因素主要包括兩點，第一點是中國半導(dǎo)體材料公司還處于發(fā)展初期，整體規(guī)模較小。目前，全球半導(dǎo)體材料市場集中度較高，從細分行業(yè)來看，全球90%以上的半導(dǎo)體硅片市場由前五大國際廠商掌握（信越化學(xué)、SUMCO環(huán)球晶圓、Siltronic、SkSiltron）；全球約90%的光刻膠市場也由前五大國際廠商占據(jù)（JSR、東京應(yīng)化、信越化學(xué)、陶氏化學(xué)、東進世美）。
第二點是市場需求的不振。結(jié)合2023年上半年的營收情況來看，有7家公司今年上半年的營收同比降低，這一數(shù)值已超半數(shù)，這也意味著，在市況愈下的上半年，半導(dǎo)體材料公司承擔(dān)著很大的壓力。
05
封測毛利落至谷底
封裝行業(yè)上游是晶圓制造廠商，下游是IC設(shè)計企業(yè)，自身處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，這導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不少公司的毛利率偏低、話語權(quán)偏弱，最終凈利潤率高的公司也鳳毛麟角。
在毛利率方面，專注測試業(yè)務(wù)的偉測科技、利揚芯片仍維持30%以上的毛利率，專注顯示驅(qū)動芯片封測業(yè)務(wù)的頎中科技、匯成股份毛利率也高于20%，但從一線廠商來看，華天科技的毛利率已降至個位數(shù)，通富微電、長電科技毛利率也不及15%，比2021年上半年的半導(dǎo)體行業(yè)景氣度谷底時期要差得多，封測代工行業(yè)似乎已經(jīng)重回“微利時代”。
究其原因，封測廠商紛紛表示，終端市場產(chǎn)品需求下降，集成電路行業(yè)景氣度下滑，訂單不飽滿，產(chǎn)能利用率不足。
此外，由于前幾年行業(yè)景氣度較高，全球半導(dǎo)體封測廠商紛紛宣布大幅擴產(chǎn)，截至目前，上述擴產(chǎn)產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放當中。與此同時，越來越多的Fabless廠商或產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)廠商開始涉足封測領(lǐng)域，僅A股市場上就有超過30家國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)宣布，在原有的Fabless模式上自建封測生產(chǎn)線，或是建設(shè)測試生產(chǎn)線。
在市場低迷與新增產(chǎn)能持續(xù)涌向市場的雙重壓力，國產(chǎn)封測廠商的毛利率一降再降。
06
毛利率高的半導(dǎo)體公司通常具有哪些特性？
毛利率高的半導(dǎo)體公司通常具有以下三大特性：
第一，技術(shù)創(chuàng)新：高毛利率的公司通常擁有核心技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)，并且不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，以保持其競爭優(yōu)勢。
第二，高端市場定位：這些公司通常定位于高端市場，提供高質(zhì)量、高性能的半導(dǎo)體產(chǎn)品，如處理器、存儲器、傳感器等，這些產(chǎn)品通常具有高附加值。
第三，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)：高毛利率的公司通常具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單位成本會降低，這有助于提高毛利率。
以上是毛利率高的半導(dǎo)體公司普遍具有的一些特性，但并不是所有高毛利率的半導(dǎo)體公司都具備這些特性。在具體情況下，還應(yīng)考慮其他因素如市場供需情況、競爭格局、公司戰(zhàn)略等。
07
毛利率最高的半導(dǎo)體賽道是什么？
上文對比了不同賽道51家半導(dǎo)體公司的營收及毛利率，綜合來看，如今毛利率最高的半導(dǎo)體賽道是什么？
首先，半導(dǎo)體設(shè)備是毛利率成績最亮眼的賽道。在半導(dǎo)體設(shè)備方面，中國半導(dǎo)體設(shè)備公司在最近兩年的營收大都呈現(xiàn)增長趨勢，尤其在2022年，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)業(yè)績一枝獨秀。未來在國家強烈支持半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化的大背景下，半導(dǎo)體設(shè)備的舞臺只會越來越大。
其次，模擬芯片穩(wěn)健的特性也值得被關(guān)注。模擬芯片公司的毛利率水平較高，這主要歸因于產(chǎn)品特征及商業(yè)模式。模擬芯片產(chǎn)品技術(shù)相對穩(wěn)定，迭代比較慢，且產(chǎn)品成本和效率不斷提升，重點是從晶圓尺寸的提升，從6英寸到8英寸到12英寸，其成本效率優(yōu)勢也發(fā)揮了較大。
最后，5G、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心芯片、AI芯片等高附加值的芯片賽道發(fā)展空間也很大。一方面，模擬芯片的優(yōu)勢在于穩(wěn)定，而這一類芯片的差異化設(shè)計通常也會帶來較高的切換成本，在一定程度上這類芯片也具有“穩(wěn)定”的特性。另一方面，該領(lǐng)域的新進入者還不多，市場空間仍舊很大。
08
是什么拉低了中國半導(dǎo)體企業(yè)的毛利率？
一方面，技術(shù)創(chuàng)新是影響毛利率的關(guān)鍵因素之一。盡管中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)取得了長足的進步，但在核心技術(shù)領(lǐng)域仍然存在一定的差距。
另一方面，市場競爭也是影響毛利率的重要原因之一。通常情況下，高毛利率的行業(yè)，利潤空間比較大，因此，競爭對手也比較多，競爭加劇必然使毛利率向下修正。中國半導(dǎo)體市場競爭激烈，市場份額被多個企業(yè)爭奪，這導(dǎo)致了價格戰(zhàn)的出現(xiàn)。為了爭奪市場份額，一些企業(yè)可能會主動壓低產(chǎn)品價格，以吸引客戶。這種價格競爭對于毛利率的提高并不利，因為降低價格會直接影響企業(yè)的利潤空間。
半導(dǎo)體行業(yè)是一個高度競爭和風(fēng)險投資的領(lǐng)域。中國半導(dǎo)體公司需要保持持續(xù)的創(chuàng)新和靈活性，不斷適應(yīng)市場的變化和技術(shù)的進步。
